近日，蘇泊爾發(fā)布2025年三季度報告，公司業(yè)績呈現(xiàn)明顯“失速”態(tài)勢。
2025年第三季度，蘇泊爾實現(xiàn)營業(yè)收入54.20億元，同比下降2.30%；歸母凈利潤4.26億元，同比下降13.42%，凈利潤降幅明顯大于營收。整體來看，今年前三季度，公司營業(yè)收入同比微增2.33%，歸母凈利潤卻同比下降4.66%。
但即便業(yè)績持續(xù)承壓，蘇泊爾近年仍保持著超高比例分紅。尤其是今年5月，3名公司高管在收到分紅“紅包”后，隨即減持股份，引發(fā)市場關注。此外，從黑貓投訴等消費者投訴平臺的信息來看，蘇泊爾在產(chǎn)品質(zhì)量、售后服務等方面的投訴量，顯著高于同行其他企業(yè)。
“冰凍三尺非一日之寒。”在某業(yè)內(nèi)人士看來，蘇泊爾當前面臨的業(yè)績持續(xù)下滑、產(chǎn)品問題頻發(fā)等狀況，是公司長期存在的市場結構失衡、研發(fā)投入不足等結構性矛盾累積的結果。
業(yè)績“失速”
蘇泊爾2025年第三季度業(yè)績呈現(xiàn)兩位數(shù)下滑并非“突發(fā)”狀況，而是公司持續(xù)多年的增速換擋。據(jù)記者統(tǒng)計，蘇泊爾業(yè)績“失速”主要體現(xiàn)在以下三個方面。
其一，業(yè)績增速降檔。
回溯2018年，蘇泊爾歸母凈利潤同比增速尚達25.91%，2019年增速陡然降至14.97%，2020年受特殊市場環(huán)境影響，營收和凈利潤同比增速均轉(zhuǎn)為負值；2021年雖實現(xiàn)營業(yè)收入16.07%的同比增長，但歸母凈利潤同比增速僅為5.29%，兩者分化明顯。
此后，公司2024年歸母凈利潤同比增速已逼近零增長，僅為2.97%。進入2025年，這種放緩態(tài)勢徹底轉(zhuǎn)為實質(zhì)性下滑：前三季度，公司歸母凈利潤為13.66億元，同比下降4.66%，較上半年0.07%的幅度顯著擴大。
其二，增速創(chuàng)近年同期新低。
從單季度表現(xiàn)看，2025年一季度，蘇泊爾歸母凈利潤同比增長5.82%，未出現(xiàn)“斷崖式”下滑。但第二季度歸母凈利潤出現(xiàn)同比下滑，第三季度降至4.26億元，同比下滑13.42%，下滑幅度明顯擴大，由此創(chuàng)下近三年同期新低。
其三，應收賬款大幅攀升。
截至2025年三季度末，公司應收賬款攀升至31.33億元，較2024年末的26.90億元增長16.47%；2025年半年報顯示，其應收賬款達到32.63億元，較2024年末增幅超過20%。
業(yè)內(nèi)普遍觀點認為，若企業(yè)應收賬款增幅過高、周期偏長，易引發(fā)壞賬風險上升等問題。
結構“失衡”？
蘇泊爾的業(yè)績困境非“一日之寒”，核心源于市場、管理層等多方面的結構性矛盾。
內(nèi)銷業(yè)務作為蘇泊爾的主要收入來源，面臨增長停滯的挑戰(zhàn)。2021―2024年，其內(nèi)銷業(yè)務增速從10.8%降至-1.21%。2024年內(nèi)銷業(yè)務占總營收比重達66.55%。
外銷業(yè)務還面臨高依賴、高波動、低毛利的多重壓力。瑞銀證券研報分析認為，蘇泊爾2025年三季度營收和盈利低于其預期，主要由于公司出口疲軟和國內(nèi)營銷費用高于預期。其中，據(jù)瑞銀證券估算，其出口額同比下降約11%，因主要客戶Groupe SEB歐洲和北美需求弱于預期，僅靠國內(nèi)銷售增長部分抵消。
更關鍵的是，蘇泊爾外銷業(yè)務高度依賴SEB集團。例如，2021年至2024年及2025年上半年，公司來自SEB集團的收入占外銷收入的比例均超90%，直接導致了其外銷業(yè)務收入波動劇烈。例如，2022年，因SEB集團訂單數(shù)量有一定下滑，公司外貿(mào)主營業(yè)務收入同比下降29.34%。
同時，外銷業(yè)務以代工為主的模式，使其毛利率長期低于內(nèi)銷。以2025年半年報為例，外銷毛利率約15.02%，內(nèi)銷毛利率則達27.72%。這種毛利結構差異，導致公司整體盈利能力更易受到低毛利外銷業(yè)務波動的影響。
業(yè)績承壓背景下，公司管理層也出現(xiàn)“動蕩”。2025年1月，上任不足4年的原總經(jīng)理張國華提前離任（原任期至2026年4月），財務總監(jiān)徐波臨時代行總經(jīng)理職責。截至目前公司尚未確定總經(jīng)理的正式人選。2月末，原非獨立董事Delphine SEGURA VAYLET也因個人原因辭職，高管團隊再生變動。
更引發(fā)市場關注的是，公司高管分紅即減持的行為。2025年5月底，公司剛實施完年度分紅，董事蘇顯澤、副總經(jīng)理葉繼德、財務總監(jiān)徐波便集體減持，合計套現(xiàn)超540萬元。
其實，讓市場真正感到意外的是，蘇泊爾上市僅2年，彼時的實控人蘇增福就啟動了控股權“轉(zhuǎn)手”事宜。2006年8月，SEB國際（SEB集團的全資子公司）擬通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓、認購新股和部分要約方式，成為控股股東。2007年9月，蘇泊爾集團、蘇增福、蘇顯澤已完成向SEB國際以18元/股價格，協(xié)議轉(zhuǎn)讓2480.6萬股公司股份，總價約4.46億元。
之后，蘇氏家族就開啟了減持之路，包括協(xié)議轉(zhuǎn)讓在內(nèi)，總金額超過50億元。
2009年10月開始，蘇顯澤持續(xù)在二級市場拋售，至今累計減持金額逾2億元；蘇增福2008年11月至2010年5月底累計套現(xiàn)近1.7億元；2011年年底，蘇泊爾集團和蘇增福向SEB國際合計協(xié)議轉(zhuǎn)讓20%股份，總金額達34.6億元，該事項已完成；2015年12月，蘇泊爾披露SEB國際擬以協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式受讓蘇泊爾集團持有的公司股份5000萬股，占總股本的7.90%，總價約14.5億元，該事項已于2016年6月完成。
研發(fā)“躺平”？
如今的家電行業(yè)早已進入卷價格、拼創(chuàng)新的存量競爭時代，而蘇泊爾卻顯得有些“另類”――“輕研發(fā)、重營銷”，研發(fā)比例（研發(fā)投入占營業(yè)收入比例）長期維持在2%左右的水平。
蘇泊爾的研發(fā)比例常年低于行業(yè)均值，且常常“墊底”。據(jù)記者統(tǒng)計，2022―2024年，從申萬三級行業(yè)來看，廚房小家電整體研發(fā)投入占營業(yè)收入比例分別為3.12%、3.22%、3.33%，均超過3%。
以2024年為例，愛仕達、北鼎股份研發(fā)比例均超過5%，小熊電器、九陽股份也超過4%。
再看蘇泊爾，2019年至2024年，公司每年研發(fā)投入處于4―5億元之間，研發(fā)比例從2.28%小幅降至2.09%。2025年上半年，更是進一步下降至1.83%。
與之相對，公司每年銷售費用規(guī)模顯著高于研發(fā)投入。2019年至2024年，每年銷售費用介于19億元―33億元之間，雖占營業(yè)收入比例從16.15%降至9.73%，降幅大于研發(fā)占比，但2019年以來，年度銷售費用與研發(fā)投入的比值最低超過4倍。
投訴頻發(fā)
近年來，蘇泊爾產(chǎn)品質(zhì)量問題頻發(fā)，消費者投訴量顯著高于同賽道企業(yè)。
截至2025年10月26日，黑貓投訴平臺上有超8000條關于蘇泊爾的投訴，涉及多款產(chǎn)品安全隱患，包括煤氣灶爆炸、炒鍋涂層脫落等。
全國12315消費者投訴信息公示平臺數(shù)據(jù)亦顯示，近一個月，關于蘇泊爾的公示投訴總量達24件，環(huán)比增加33.33%。
最新案例如，2025年10月15日，消費者郭**反映其當日通過現(xiàn)場購買的蘇泊爾鍋具，可能存在“不履行國家規(guī)定的三包義務”的售后服務問題，訴求為“停止侵權、核定侵權責任”，最終由臺州市玉環(huán)市市場監(jiān)督管理局調(diào)解達成協(xié)議。
《上海證券報》
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