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11月18日消息，暫緩IPO計劃三個月后，樂華娛樂再度向港交所遞交招股書，聯席保薦人依然為中信建投國際和招商證券國際。
今年3月，樂華娛樂首次向港交所遞交上市申請，并于8月7日通過上市聆訊，原計劃9月7日正式登陸資本市場。但在臨門一腳之際，樂華娛樂突然宣布延遲全球發售，暫緩港股IPO計劃。
據了解，樂華娛樂暫緩IPO的原因在于估值過低。當時披露的招股書顯示，樂華娛樂2019～2021年營收累計超28億元，其中超九成來自藝人管理，且高度依賴頭部藝人王一博。這一直是市場對樂華娛樂的擔憂之處。
此次遞交的招股書更新了2022年前三季度財務數據，業績沒有明顯改善，對王一博的依賴卻更嚴重了。
毛利率持續下降至40%
根據招股書，樂華娛樂主要于中國從事藝人管理，業務包括藝人培訓、藝人運營和藝人宣傳整個藝人管理生命周期，并逐漸將業務拓展至音樂IP制作及運營，以及泛娛樂業務。
2022年前三季度，樂華娛樂實現營收7.53億元，去年同期為8.95億元，同比下滑15.9%，主要由于疫情影響；期內利潤為13.45億元，去年同期為2.37億元，同比大幅增長逾4倍。
招股書顯示，期內利潤的大幅增加主要由于可轉換優先股的估值變動。截至2022年9月30日止9個月，樂華娛樂錄得可轉換優先股的公允價值收益為人民幣12.04億元。若拋開這一因素，樂華娛樂期內利潤1.41億元，較去年同期下降40.5%。
毛利方面，樂華娛樂在今年前三季度錄得毛利3億元，毛利率40%；去年同期毛利為4.28億元，毛利率為47.8%。2019～2021年，樂華娛樂的毛利率分別為44.3%、53.5%、46.6%。
今年前三季度毛利率下降與藝人管理、音樂IP制作及運營業務毛利率下降有關。其中，藝人管理業務毛利率由去年同期的46.5%下降至40.1%，主要由于產生了以權益結算的股份支付，以及若干名藝人的收入分成比率提高；音樂IP制作及運營業務的毛利率由去年同期的55.4%下降至30.1%，主要由于音樂作品制作成本增加。
王一博貢獻近6成營收
根據招股書，樂華娛樂的主營業務包括藝人管理、音樂IP制作及運營、泛娛樂業務三個板塊。其中，公司營收主要來自藝人管理業務，并且高度依賴頭部藝人王一博。
2019～2021年，樂華娛樂藝人管理業務營收分別為5.3億元、8.1億元、11.7億元，占總營收的比重分別為84%、87.7%、91.3%。2022年前三季度，樂華藝人管理業務營收為6.78億元，占總營收比重為90.1%。
根據弗若斯特沙利文，按2021年的藝人管理收入計，樂華娛樂的市場份額為1.9%，在中國藝人管理公司中排名第一。目前，樂華旗下有69名簽約藝人及62名參加其訓練生計劃的訓練生。
2019～2021年以及2022年前三季度，樂華娛樂前十名藝人應占收入分別占同期總收入的74.8%、83%、85.6%及87.2%，其中，排名第一藝人應占收入分別占同期總收入的16.8%、36.7%、49.5%及58.8%。
樂華娛樂“排名第一藝人”為王一博。也就是說，今年前三季度，王一博一個人為樂華賺了4.43億元，貢獻了近6成營收，可謂一人養活了一家公司。招股書披露，目前王一博與樂華娛樂的合約已續期至2026年10月。
資本市場不相信頂流
對藝人管理業務的依賴，尤其是對頭部藝人的依賴，將使樂華娛樂承擔非常大的風險。藝人的變動或給其業績帶來較大影響。
這一點上，樂華也在招股書中坦承，“我們的大部分收入來自藝人管理業務。倘我們未能維持與藝人及訓練生的關系或擴大我們簽約的藝人及訓練生的數目，我們的業務、財務狀況及經營業績或受重大不利影響。”
今年9月，在樂華港股上市的關鍵時刻，網上傳出王一博“嫖娼”、“被包養”等傳聞，逼得樂華第一時間站出來澄清，稱針對此次惡意造謠事件，已于 2022年 9月13日向公安機關報案，堅決通過一切法律手段維護王一博先生的合法權益，堅決抵制任何造謠生事的行為，絕不姑息。
外界分析，王一博陷入負面風波，可能是導致樂華9月上市擱淺的重要原因。不過，樂華方面未予確認。樂華相關人士向媒體表示，面對國際地緣政治、全球性通貨膨脹反噬經濟及疫情多發散發等因素影響，資本市場持續低迷，加之恒指持續下挫、新股大量破發，樂華娛樂經過慎重考慮，決定暫緩本次港股的IPO，并表示“這一決定得到了包括字節、阿里等原始股東的支持，后續安排視市場情況確定。”
隨著行業環境變化，平臺面臨的頭部藝人風險越來越大。要想擺脫對單一藝人的依賴，樂華娛樂需要培養更多的“王一博”。王一博是通過樂華娛樂練習生計劃出道，如今這條路卻不好走了。愛奇藝“倒奶事件”后，偶像養成類網綜被叫停，樂華娛樂的“造星路”備受影響。此前，樂華娛樂CEO杜華還曾說過可以“復制王一博”，如今已經改口說“需要天時地利人和”。這些都不可避免地成為了資本市場對樂華娛樂的擔憂之處。
事實上，不僅“王一博概念股”樂華娛樂，與鹿晗高度綁定的風華秋實、背靠周杰倫的巨星傳奇，在資本市場走得均不順利。比起頂流，資本市場更相信實打實的業績。
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